陽光乳業(yè)(SZ001318)在股市最“陽光”的日子，只持續(xù)了9個交易日。

這家來自江西的老字號牛奶企業(yè)在A股市場因9個連續(xù)漲停被關(guān)注，但4個月后，陽光乳業(yè)股價被打回原形。截至9月29日收盤價為15.13元，與最高點的32元相比已經(jīng)腰斬。

陽光乳業(yè)是江西老牌乳企，產(chǎn)業(yè)涵蓋乳制品、乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)、奶畜養(yǎng)殖、科研開發(fā)和市場銷售，擁有“陽光”和“天天陽光”兩大核心品牌。這家公司主營產(chǎn)品包括鮮奶系列、酸奶系列、乳飲料系列、功能性乳品系列等多個品種，其中低溫鮮奶為它的主要產(chǎn)品。

縱觀中國其他二三線市場，似乎任何一個省會城市都有這么一個“陽光乳業(yè)”。例如廣州的燕塘乳業(yè)、蘭州的莊園牧場，以及曾經(jīng)上市的輝山乳業(yè)；還有從神壇隕落的麥趣爾，以“小白奶”爆紅卻陷入拖欠款項糾紛的科迪乳業(yè)以及IPO沖刺5年仍未放棄的四川菊樂股份。

這些營收規(guī)模不大，發(fā)展相對穩(wěn)定，但在當(dāng)?shù)匦∮忻麣?，豐厚的利潤也足以支撐其小步前進。但它們的故事似乎都按照類似的劇本在上演——上市即巔峰，暴漲之后業(yè)績不及預(yù)期進而暴跌；抑或成為網(wǎng)紅之后出現(xiàn)管理或食品安全問題而一蹶不振。

究竟哪里出了問題？

上市后，區(qū)域奶企的成長性不足以讓市場興奮

和外來者競爭對手相比，區(qū)域乳企有自身小而美的優(yōu)勢。

陽光乳業(yè)在2022年半年報中寫到，結(jié)合該公司建立的銷售渠道、冷鏈運輸體系，以及公司作為本土企業(yè)、本地化生產(chǎn)的地緣優(yōu)勢，公司制定了差異化的產(chǎn)品策略，以低溫乳制品、低溫乳飲料等“低溫、保鮮”產(chǎn)品作為主打產(chǎn)品，避免了與伊利股份、蒙牛乳業(yè)等以常溫奶為主的大型乳企在產(chǎn)品上的直接正面競爭。

在小紅書、抖音等社交平臺，天天陽光的牛初乳、透明袋裝純牛奶、水蜜桃口味低溫酸牛奶等產(chǎn)品被“吹爆”，也有用戶在測評中把陽光乳業(yè)的牛奶與蒙牛每日鮮語、光明優(yōu)倍鮮奶等產(chǎn)品對比，意欲凸顯陽光乳業(yè)低溫產(chǎn)品的本地化優(yōu)勢，例如保質(zhì)期只有7天的高鈣濃縮巴氏奶，蛋白質(zhì)可達到4.2克，價格和外來鮮奶相比仍有一定優(yōu)勢。

但陽光乳業(yè)在今年5月走向資本市場后，它的業(yè)績也被放置于聚光燈下。

上市前的2019年至2021年，陽光乳業(yè)營收分別為5.43億元、5.23億元、6.31億元，凈利潤依次為1.04億元、1.05億元、1.36億元。

和許多小型乳企“上市即巔峰”一樣，陽光乳業(yè)上市首份半年報就遭遇了滑鐵盧——上半年營收2.71億元，同比減少6.61%，凈利潤5566萬元，同比減少7.72%，與此同時，陽關(guān)乳業(yè)所有品類的毛利率也出現(xiàn)了不同程度的下滑。

財報給出的原因是，陽光乳業(yè)受2022年3月下旬至5月中旬江西省疫情影響，南昌市及部分地市學(xué)校停課住宅小區(qū)限進社會面人員流動受限，送奶上戶銷售渠道受到比較大的影響，3月至5月陽光乳業(yè)銷售收入和銷量下降幅度較大，凈利潤也有一定程度的下降。

市場相對集中，原本作為抗風(fēng)險的優(yōu)勢在疫情襲來時也會變成劣勢。

此外，異地市場拓展得不順利，也讓陽光乳業(yè)整個擴張路徑雪上加霜。

2019年，陽光乳業(yè)與安徽華好商貿(mào)有限公司、南昌合達企業(yè)管理有限公司成立安徽華好陽光乳業(yè)有限公司，進入安徽市場。2021年，安徽陽光實現(xiàn)銷售收入1551.74萬元，凈利潤-641.58萬元。今年上半年，安徽陽光實現(xiàn)總營業(yè)收入860.27萬元，凈利潤-373.79萬元。另外，陽光乳業(yè)位于福建的子公司澳新陽光乳業(yè)尚未經(jīng)營。

為了打破大本營萎靡、外拓不順的境地，這些乳企都選擇了走向資本市場，尋求資金。這也是中國小型傳統(tǒng)乳企普遍面臨的現(xiàn)狀，在承受伊利、蒙牛、新希望這類全國性乳企的競爭之外，區(qū)域乳企的退路更窄。于是，近年來諸多地方乳企紛紛上市。

但上市容易，風(fēng)險不小。很多地方乳企在管理和操作上存在著漏洞，登陸資本市場并不能直接幫助他們修補短板。

例如，好不容易通過網(wǎng)紅之路出圈，卻又因食品安全丙二醇事件震驚乳業(yè)圈的麥趣爾(SZ:002719) 已經(jīng)無路可退。今年6月，因純牛奶被檢出違禁添加物丙二醇，麥趣爾將面臨約7315萬元的罰款，這樣的處罰對于麥趣爾是致命打擊，退貨導(dǎo)致其上半年凈虧損1.75億元，這意味著麥趣爾直接虧掉了過去9年利潤之和。

如果沒有這次食品安全事件，麥趣爾甚至可以說是從新疆成功拼殺出來到全國的網(wǎng)紅牛奶品牌，借助直播、社交平臺分享等方式，麥趣爾在過去兩年連續(xù)霸榜天貓乳品銷售榜單，直到現(xiàn)在驟然跌落，全網(wǎng)下架。

另一個同樣出爆品的品牌來自河南科迪乳業(yè)。

因其在2016年底開發(fā)的一款透明包裝的牛奶產(chǎn)品“小白奶”，直接讓科迪乳業(yè)2017年的營業(yè)額達到10.3億元，這也是科迪乳業(yè)上市以來的最好業(yè)績。但此后科迪乳業(yè)因拖欠奶農(nóng)奶款和員工工資陷入業(yè)績造假事件中，到2021年科迪乳業(yè)營收滑落至5.9億元，今年5月，科迪乳業(yè)被深交所終止上市。

而這種漏洞帶來的影響是巨大的。一旦摔倒，這些區(qū)域乳企往往很難再爬起來。
乳業(yè)專家宋亮告訴界面新聞，毫無疑問，麥趣爾業(yè)績被拖垮已是既定事實，在現(xiàn)階段牛奶競爭慘烈的市場環(huán)境中，麥趣爾出現(xiàn)食品安全事件肯定是致命打擊，即便兩三年后恢復(fù)過來，市場上也可能已沒有麥趣爾的位置。

上市不是終點，創(chuàng)新才是

理論上，中國的牛奶市場，尤其是低溫牛奶市場足夠分散，給區(qū)域企業(yè)留了一定的喘息空間。國家奶牛產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系首席科學(xué)家李勝利曾在行業(yè)論壇上預(yù)計，未來國內(nèi)低溫鮮奶品類會按照每年10%到15%的增速發(fā)展，到2025年產(chǎn)量將達到1000萬噸。

但低溫乳制品的創(chuàng)新緩慢且難出爆款，特別是正在剛需化的低溫鮮奶，長久以來處在高損耗、低毛利、原奶價格敏感的境地，區(qū)域企業(yè)很難在這一品類施展拳腳，為此需要借助資本向外擴張。

雖然同業(yè)者上市后并非都是理想狀態(tài)，但是仍有地方乳企急迫地沖向資本市場。
四川菊樂食品股份有限公司（下稱“菊樂股份”）已為此苦等五年。該企業(yè)自2017年就開始沖刺IPO，至今已經(jīng)4更招股書，仍未成功IPO。

如此迫切上市的菊樂股份在伊利、蒙牛、光明均發(fā)力的四川市場成長起來，并在本地乳企新希望、天友夾擊下靠著含乳飲料“酸樂奶”這一大單品把營收規(guī)模做到了14億元。它主打的酸樂奶，也是菊樂股份差異化的競爭單品。

眼下，菊樂希望通過資本市場的力量進一步完成全國的布局。這家公司在2020年收購黑龍江惠豐乳品55%股權(quán)購開始走出四川市場，同時在核心業(yè)務(wù)含乳飲料之外，布局酸奶、鮮奶和常溫奶業(yè)務(wù)。

但同樣，它也陷入了一個“死循環(huán)”。

走出本地，意味著重新進入強敵環(huán)伺的競爭生態(tài)圈，如果沒有自有牧場、在當(dāng)?shù)氐钠放浦鹊葍?yōu)勢，很難有把大本營既有優(yōu)勢復(fù)制過去。

此外，2020年下半年以來，生牛乳價格不斷創(chuàng)新高。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部9月最新監(jiān)測數(shù)據(jù)，10個奶牛主產(chǎn)省份生鮮乳平均價格4.14元/公斤，同比下降4.6%。但這一數(shù)據(jù)比2018年的3.53元/公斤、2019年的3.82元/公斤已經(jīng)大幅上漲。

原奶漲價的趨勢，對于原奶外采型的區(qū)域乳企來說并不友好。

宋亮告訴界面新聞，隨著低溫鮮奶需求的快速增長，國內(nèi)主要乳企都推出了低溫鮮奶產(chǎn)品，特別是蒙牛、伊利兩大巨頭的進入，借助其品牌和渠道滲透率的優(yōu)勢，直接進入其他區(qū)域乳企的市場“搶地盤”。

另一方面，冷鏈輸運產(chǎn)業(yè)的成熟和保質(zhì)期更長的“超巴”技術(shù)低溫鮮奶的大量出現(xiàn)，擴大了傳統(tǒng)低溫鮮奶的銷售覆蓋面積，區(qū)域乳企間的跨區(qū)域競爭也進一步加劇。

這些因素都影響著地方乳企未來的發(fā)展軌跡。而在市場高壓競爭，原料成本不斷上漲的局面，地方乳企破局的方向或許只有產(chǎn)品研發(fā)。

例如燕塘乳業(yè)的鮮奶布丁是其今年上半年推出的新品，這款介乎流質(zhì)和凝固之間的奶產(chǎn)品，迎合了“鮮奶甜品化”的風(fēng)潮。此外，借助地緣優(yōu)勢尋求更多元的品牌合作，為部分區(qū)域品牌開拓新市場提供了思路。

新希望乳業(yè)旗下的高端牛奶“唯品”就與咖啡品牌形成聯(lián)動，在華東市場迅速獲得了消費者認同。而北京本土的鮮奶品牌三元，借助與新型網(wǎng)紅品牌“蘭熊鮮奶”合作在本地餐飲渠道狂刷存在感。

在如今的消費品市場，上市只是一個融資渠道，而不再是一家公司成功與否的標志。走向資本市場之后所獲得的資金，可以幫助它們增強供應(yīng)鏈話語權(quán)，投入更多的研發(fā)創(chuàng)新精力。而只有這樣，地方乳企才可能在長期經(jīng)受得住資本市場和消費市場的雙重考驗。