在低預(yù)期的市場(chǎng)環(huán)境下，騎士乳業(yè)交出了一份高分答卷：2022年1-6月，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.74億元，凈利潤(rùn)5255萬(wàn)元。雖然從數(shù)字上來(lái)看，騎士乳業(yè)的業(yè)績(jī)呈雙增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但筆者卻注意到，這家公司發(fā)展不僅備受區(qū)域限制，而且還過(guò)度依賴大客戶，并且其還被外界指出“不務(wù)正業(yè)”。

“白砂糖”對(duì)騎士乳企收入貢獻(xiàn)高

公開(kāi)資料顯示：騎士乳業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為牧草、玉米和甜菜種植、奶牛集約化養(yǎng)殖和有機(jī)生鮮乳供銷、乳制品及含乳飲料的生產(chǎn)與銷售以及白砂糖及其副產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。

而在本報(bào)告期內(nèi)，總營(yíng)收中占比前三項(xiàng)的業(yè)務(wù)分別是，有機(jī)生鮮乳、低溫酸奶、白砂糖，貢獻(xiàn)了1.42億元、7834萬(wàn)元、6156萬(wàn)元。不過(guò)需要注意的是，前兩項(xiàng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)了72.01%、10.83%，而白砂糖則下降了27.15%。

這也意味著，對(duì)于騎士乳業(yè)的收入而言，白砂糖有著舉足輕重的地位。事實(shí)上，翻看過(guò)往財(cái)報(bào)就可見(jiàn)：2019年-2020年，白砂糖分別收入2.41億元、2.46億元、3.16億元，占總營(yíng)收的比例為37.87%、34.72%、36.02%。

面對(duì)白砂糖如此高的占比，反觀生鮮乳和各類乳制品卻落得下風(fēng)。對(duì)此，也不禁有外界聲音稱：“騎士乳業(yè)掛羊頭賣狗肉，不是乳業(yè)是糖業(yè)。”

不過(guò)由于白砂糖具有典型的大宗商品屬性，容易受到很多因素影響，如糖料生產(chǎn)、產(chǎn)銷關(guān)系、季節(jié)、國(guó)家宏觀調(diào)控等，這也導(dǎo)致其銷售價(jià)格波動(dòng)較大。對(duì)于此次白砂糖業(yè)務(wù)收入下降，騎士乳企給出的解釋為：白砂糖營(yíng)業(yè)收入下降是由于2022年上半年庫(kù)存白砂糖較2021年上半年庫(kù)存小。

此外，從財(cái)報(bào)中可以看到，騎士乳業(yè)的研發(fā)費(fèi)用僅有544萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重為1.45%。更重要的是，該筆費(fèi)用在本期還是增加的，由于敕勒川糖業(yè)于2022年設(shè)立了研發(fā)中心，公司支付的職工薪酬和購(gòu)置材料所需費(fèi)用上漲所致。

而在2019-2021年，騎士乳企的研發(fā)費(fèi)用分別為140萬(wàn)元、154萬(wàn)元、196萬(wàn)元，均占營(yíng)業(yè)收入比重0.22%。據(jù)騎士乳業(yè)介紹：“公司研發(fā)主要涉及牧場(chǎng)的科學(xué)管理、奶牛養(yǎng)殖的營(yíng)養(yǎng)健康與疫病防治、原料供應(yīng)基地有機(jī)轉(zhuǎn)換、新產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)與應(yīng)用試制、產(chǎn)品的質(zhì)量改進(jìn)及工藝技術(shù)提升、節(jié)能降耗環(huán)境保護(hù)等多個(gè)技術(shù)環(huán)節(jié)。”

對(duì)比頭部乳企的研發(fā)費(fèi)用在營(yíng)業(yè)收入中的占比，騎士乳企并不算高，而且還要做這么多事情。隨著頭部乳企在研發(fā)上不斷深耕，為自身發(fā)展提供充足的“彈藥”。在此之下，似乎留給中小乳企生存的空間不多。

騎士乳業(yè)轉(zhuǎn)板北交所

收到第二輪審核問(wèn)詢函

值得一提的是，目前騎士乳業(yè)處于停牌狀態(tài)，原因是在新三板掛牌的它已正式宣布轉(zhuǎn)板北交所。就在披露2022年中報(bào)后不久，騎士乳業(yè)收到第二輪審核問(wèn)詢函，主要圍繞資金流水、采購(gòu)價(jià)格偏高、乳業(yè)板塊經(jīng)銷情況、對(duì)賭協(xié)議等問(wèn)題展開(kāi)。
問(wèn)詢函指出，騎士乳業(yè)監(jiān)事會(huì)主席田勝利曾長(zhǎng)期從事資金拆借的民間借貸行為，對(duì)外借入資金后再出借給有資金使用需求的人員，賺取利息差。2018年-2020年，田勝利與騎士乳業(yè)客戶、供應(yīng)商及相關(guān)人員的交易中，其借出金額合計(jì)2826.50萬(wàn)元，借入金額合計(jì)997.35萬(wàn)元。不僅如此，副總經(jīng)理薛虎與部分供應(yīng)商亦存在借貸資金往來(lái)。

此外，騎士乳業(yè)經(jīng)銷商變動(dòng)較大。報(bào)告期各期末，騎士乳業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量分別為312家、296家和265家，各期增加數(shù)量分別為86家、83家和62家，減少數(shù)量分別為133家、98家和99家。

需要注意的是，杭實(shí)善成與騎士乳企存在業(yè)績(jī)對(duì)賭。據(jù)悉，子公司敕勒川糖業(yè)通過(guò)增資擴(kuò)股的方式引進(jìn)杭實(shí)善成作為股東，杭實(shí)善成投入6666.50萬(wàn)元取得敕勒川糖業(yè)25%股權(quán)。

而這兩家簽訂的協(xié)議中涉及到新增股東在特定情形下有權(quán)要求發(fā)行人或發(fā)行人實(shí)際控制人對(duì)敕勒川糖業(yè)的股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)的約定。那么對(duì)賭協(xié)議對(duì)騎士乳業(yè)的控制權(quán)穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)決策、公司治理、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等是否存在不利影響呢？

在食品安全質(zhì)量控制上，北交所提到：騎士乳業(yè)產(chǎn)品退換貨情形主要集中于乳制品板塊的低溫酸奶、巴氏奶常溫滅菌乳等品類，報(bào)告期內(nèi)各期以及期后（截至2022年6月30日）退貨金額分別為108.89萬(wàn)元、111.90萬(wàn)元、73.22萬(wàn)元和40.79萬(wàn)元，主要是因產(chǎn)品運(yùn)輸途耗、包裝破損、套標(biāo)破損、生產(chǎn)日期打印有誤等原因。那么在這其中是否存在糾紛或潛在糾紛？

依賴大客戶和區(qū)域性強(qiáng)

據(jù)了解，在今年6月，轉(zhuǎn)板的騎士乳業(yè)披露了468招股書(shū)，擬募資2.61億元，將用于鄂爾多斯市騎士庫(kù)布齊牧業(yè)有限責(zé)任公司騎士乳業(yè)奶牛養(yǎng)殖項(xiàng)目。
但是在這之中，卻讓外界看到騎士乳業(yè)除了業(yè)務(wù)板塊似乎有點(diǎn)偏離主業(yè)外，區(qū)域性也非常明顯，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要在內(nèi)蒙地區(qū)。2019年-2021年，該區(qū)域主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占公司全部主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為57.75%、64.37%、69.44%，并呈現(xiàn)微增趨勢(shì)。

對(duì)此，騎士乳業(yè)也在招股書(shū)中坦言：“公司的生鮮乳及乳制品產(chǎn)品較少涉足較發(fā)達(dá)的中、東部地區(qū)。公司能否實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步向外拓展業(yè)務(wù)存在一定的不確定性，若向外拓展業(yè)務(wù)受阻，發(fā)行人未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模和發(fā)展前景將由于對(duì)內(nèi)蒙古區(qū)域市場(chǎng)的較大依賴性而面臨一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。”

而且騎士乳業(yè)還存在大客戶依賴的問(wèn)題，2019年-2021年，公司前五大客戶的年度銷售額占比分別為56.86%、60.07%、68.27%，呈現(xiàn)逐年增高的趨勢(shì)。其中，中國(guó)蒙牛乳業(yè)有限公司所屬公司和浙江杭實(shí)善成實(shí)業(yè)有限公司始終排在第一位、第二位。
來(lái)自中國(guó)蒙牛乳業(yè)有限公司所屬公司的收入占牧業(yè)板塊收入的87.34%、94.26%、93.31%，主要銷售產(chǎn)品為生鮮乳；來(lái)自浙江杭實(shí)善成實(shí)業(yè)有限公司銷售額占糖業(yè)板塊總收入的40.76%、36.91%、44.39%，主要銷售產(chǎn)品為白砂糖。

雖然騎士乳業(yè)與相關(guān)客戶目前保持著穩(wěn)定的合作關(guān)系，但若相關(guān)客戶未來(lái)改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、采購(gòu)策略，則未來(lái)可能會(huì)大幅降低對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)，從而將對(duì)其未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

還值得關(guān)注的是，騎士乳業(yè)的權(quán)力架構(gòu)。根據(jù)招股書(shū)顯示：截至2022年5月31日，黨涌濤直接持有公司34.70%的股份，為公司第一大股東。其女黨曉超，其兩個(gè)妹妹的配偶黃立剛、杜旭林也是騎士乳業(yè)的股東，分別持有0.19%、3.83%及 3.10%股份。
基于上述親屬關(guān)系，上述四人存在法定一致行動(dòng)關(guān)系。也就是說(shuō)，黨涌濤合計(jì)控制騎士乳業(yè)41.82%股份的表決權(quán)。

雖然家庭成員之間什么都好商量，便于決策和實(shí)施，但也正因?yàn)榇蠹抑g不分彼此，很容易造成規(guī)則缺失、個(gè)人獨(dú)斷，并且一旦內(nèi)部發(fā)生矛盾，就可能會(huì)陷入分崩離析的境地。

面對(duì)乳粉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，令各大品牌也進(jìn)入洗牌期。而諸多問(wèn)題纏身的騎士乳業(yè)，又會(huì)在大考中交出怎樣的答卷，母嬰前沿將會(huì)持續(xù)關(guān)注。