在不確定性激增的行業(yè)大環(huán)境下，不管是乳企發(fā)展還是渠道選品，都越發(fā)關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性以及成長(zhǎng)性。所以，除了營(yíng)收、凈利等指標(biāo)，財(cái)報(bào)所披露的資產(chǎn)負(fù)債表很多數(shù)據(jù)同樣值得大家關(guān)注，比如總資產(chǎn)增長(zhǎng)情況、企業(yè)負(fù)債情況、商譽(yù)情況……今天主要帶著大家來(lái)研究一下伊利、蒙牛、飛鶴、澳優(yōu)、健合、光明、三元、貝因美、雅士利等9家核心乳企的資產(chǎn)質(zhì)量?？纯雌渲?，需要注意哪些點(diǎn)？以及遠(yuǎn)離哪些雷？

1、2021年伊利快速擴(kuò)張，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率達(dá)43%。

資產(chǎn)就是企業(yè)的家底，明確企業(yè)在行業(yè)的地位，很大程度上決定企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展的可能性。截止2021年12月31日，伊利、蒙牛、飛鶴、健合、澳優(yōu)的總資產(chǎn)分別為1020億元、981億元、314.8億元、202.8億元、95.1億元，相比2021年均實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，成長(zhǎng)率較好。尤其是伊利，增長(zhǎng)率達(dá)43%，發(fā)展迅速。

不過(guò)，值得注意的是，當(dāng)把資產(chǎn)規(guī)模與營(yíng)收情況放在一起看的時(shí)候，有的企業(yè)的營(yíng)收大于資產(chǎn)，比如伊利2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1106億，有的企業(yè)的營(yíng)收小于資產(chǎn)。這一定程度上取決于企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量以及經(jīng)營(yíng)效率、當(dāng)年的實(shí)際情況等等。細(xì)究伊利2021年總資產(chǎn)的增長(zhǎng)，絕大部分來(lái)自于股東投入的資金。

2、飛鶴資產(chǎn)負(fù)債率為28.84%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康，償債風(fēng)險(xiǎn)低。

企業(yè)的資產(chǎn)由負(fù)債和所有者權(quán)益兩部分組成，如果負(fù)債占比資產(chǎn)較大，也就是資產(chǎn)負(fù)債率較高，說(shuō)明企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)較高。資產(chǎn)負(fù)債率不僅是企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)能力、內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，也一定程度上反映所在行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

就上述9家乳企總的來(lái)看，2021年底平均資產(chǎn)負(fù)債率為49.12%，其中飛鶴、雅士利、澳優(yōu)的資產(chǎn)負(fù)債率低于平均水平，分別是28.84%、24.06%和42.26%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)健康，償債幾率較小，尤其是對(duì)于飛鶴和雅士利而言。并且，相比2020年底，伊利、飛鶴、澳優(yōu)、貝因美、雅士利等乳企資產(chǎn)負(fù)債率均有所減少。

當(dāng)然，資產(chǎn)負(fù)債率也不是越低越好，企業(yè)在向外迅速擴(kuò)張的過(guò)程中，很難不向外籌備資金，舉債能力也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)和實(shí)力的體現(xiàn)之一。所以，企業(yè)要根據(jù)自身的發(fā)展需求，將資產(chǎn)負(fù)債率控制在相對(duì)合適的范圍內(nèi)，一般而言資產(chǎn)負(fù)債率最好低于60%。

并且，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，尤其需要關(guān)注短期內(nèi)需要償還的負(fù)債，看當(dāng)前企業(yè)擁有的貨幣資金夠不夠隨時(shí)償還，避免資金鏈條斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

3、看“應(yīng)付預(yù)收”與“應(yīng)收預(yù)付”差額，誰(shuí)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)？

在企業(yè)之間的交易中，很多時(shí)候并不是貨到錢到，尤其是在長(zhǎng)期合作中，通過(guò)“應(yīng)付預(yù)收”（應(yīng)付就是應(yīng)該付而沒(méi)有付，預(yù)收就相當(dāng)于收定金）與“應(yīng)收預(yù)付”（應(yīng)收就是應(yīng)該收而沒(méi)有收到，預(yù)付就是付定金）差額可以看出一家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，差額越大，公司的競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。

從上表數(shù)據(jù)中我們可以看出，伊利、光明等應(yīng)付預(yù)收與應(yīng)收預(yù)付的差額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于0，這說(shuō)明其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，在供應(yīng)商和經(jīng)銷商的話語(yǔ)權(quán)也是比較強(qiáng)的，品牌和綜合實(shí)力突出，具有對(duì)上游和下游“兩頭吃”的能力，尤其是伊利應(yīng)付預(yù)收與應(yīng)收預(yù)付差值大于100億。

4、看固定資產(chǎn)與在建工程，誰(shuí)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大？

企業(yè)需要生產(chǎn)產(chǎn)品，就需要工廠、機(jī)器設(shè)備等，為了維持經(jīng)營(yíng)，企業(yè)需要持續(xù)為固定資產(chǎn)付出成本。所以，如果固定資產(chǎn)過(guò)多，在這方面的花費(fèi)也更多，未來(lái)維持競(jìng)爭(zhēng)力的成本也就相對(duì)更高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。不過(guò)，固定資產(chǎn)也一定程度上反應(yīng)了乳企未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，尤其是奶粉方面，比如有嬰配粉工廠的企業(yè)。

2021年年末，伊利的固定資產(chǎn)和在建工程總計(jì)達(dá)331.16億，排名第一，飛鶴的物業(yè)、廠房及設(shè)備規(guī)模為84.37億，貝因美的固定資產(chǎn)和在建工程總計(jì)達(dá)11.059億?？偟膩?lái)看，上述大部分乳企固定資產(chǎn)及在建工程占總資產(chǎn)的比率均小于40%，說(shuō)明大家維持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的成本和風(fēng)險(xiǎn)都在一個(gè)相對(duì)較小的范圍。

5、存貨和商譽(yù)需重點(diǎn)關(guān)注，避免公司未來(lái)業(yè)績(jī)暴雷風(fēng)險(xiǎn)！

存貨對(duì)于乳企而言，適當(dāng)?shù)拇尕浤鼙Ｕ峡蛻粜枨罄谏唐蜂N售，但過(guò)多的存貨會(huì)占用企業(yè)的資金，影響資金流動(dòng)，甚至?xí)袦p值的風(fēng)險(xiǎn)。奶粉圈上一篇財(cái)報(bào)分析的文章《一文看透乳企：研發(fā)、存貨、渠道網(wǎng)點(diǎn)現(xiàn)狀》就各乳企的存貨情況已為大家做了詳細(xì)分析，這篇文章就不再多說(shuō)了，想重點(diǎn)給大家講講商譽(yù)。

財(cái)務(wù)報(bào)表中的商譽(yù)具體表現(xiàn)為在企業(yè)合并中購(gòu)買企業(yè)支付的買價(jià)超過(guò)被購(gòu)買企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，甲公司為了可以收購(gòu)乙公司，為乙公司凈資產(chǎn)以外多付出的價(jià)格，商譽(yù)減值所引起的企業(yè)虧損暴雷可謂并不少見(jiàn)。往往市場(chǎng)行情好的時(shí)候，上市企業(yè)擴(kuò)張的欲望強(qiáng)，收并購(gòu)的資產(chǎn)溢價(jià)也容易更高。通常來(lái)看，商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例在30%左右為合理區(qū)間，商譽(yù)占比大于50%以上就要引起高度關(guān)注，大于70%以上就遠(yuǎn)超正常水平，這時(shí)需要重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)并購(gòu)公司的情況，避免商譽(yù)減值帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

可以看到，截止2021年年底，伊利、飛鶴、澳優(yōu)、雅士利、貝因美等乳企的商譽(yù)都為個(gè)位數(shù)，收并購(gòu)情況較好。

總之，在當(dāng)前嚴(yán)峻的市場(chǎng)情況下，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利的雙增長(zhǎng)，首先要“穩(wěn)住錢袋子”，以健康的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)支撐企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。