隨著潮玩行業(yè)關(guān)注度提升，產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)多元發(fā)展態(tài)勢。我們認為，潮玩市場空間仍廣闊，市場規(guī)模有望突破500億元，頭部玩家門店數(shù)有望超過800家。我們認為，隨著IP價值在潮玩領(lǐng)域展現(xiàn)生命力，行業(yè)有望迎來更多上游IP（影視、游戲等）廠商跨界。我們看好在IP儲備方面有較強實力以及在下游渠道端有領(lǐng)先布局的公司，推薦泡泡瑪特（09992.HK）、閱文集團（00772.HK）。

競爭格局百花齊放，市場規(guī)?？臻g廣闊。

隨著泡泡瑪特推動潮流玩具在消費者市場及資本市場引發(fā)破圈討論，2021年以來潮玩市場不斷升溫，從IP設(shè)計到終端渠道全環(huán)節(jié)均有玩家廣泛入局，涌現(xiàn)了包括TOP TOY、52TOYS、千島潮玩族在內(nèi)的發(fā)展迅速的潮玩公司。從潮玩市場空間來看，1）門店空間方面，我們以潮玩龍頭公司泡泡瑪特為例，經(jīng)測算，泡泡瑪特在中國大陸開店空間815家，當前在一線/新一線/二線/三線/四線城市滲透率分別為77％/56％/45％/17％/2％。2）市場規(guī)模方面，我們按人口年齡分層，對滲透率及消費能力進行假設(shè)，測算得到國內(nèi)潮玩行業(yè)靜態(tài)市場空間約507億元，相較于2021年市場規(guī)模仍有約32％~39％的提升空間。

破圈內(nèi)外：外引活水，跨界輸出創(chuàng)意。

1）潮玩公司引入外部IP方面，以閱文集團為代表的IP廠牌積極布局衍生業(yè)務(wù)，推動旗下影視動漫IP與潮玩聯(lián)名，有望進一步放大IP價值。

2）潮玩IP賦能衍生消費品牌方面，以泡泡瑪特為代表的的潮玩公司推動旗下IP與美妝、食飲等品牌展開廣泛聯(lián)名，一方面提高IP變現(xiàn)能力，另一方面提升IP的曝光度。

更長維度來看，我們預(yù)計潮玩品牌將沿兩類發(fā)展方向發(fā)展：大眾消費向：主打年輕消費者的日常文創(chuàng)與生活用品消費；精品消費線向：主打中高端消費品牌IP聯(lián)名或原創(chuàng)潮流消費設(shè)計。

監(jiān)管歸位：正本清源，利好長期發(fā)展。

2022年1月上海市市監(jiān)局發(fā)布盲盒監(jiān)管條例，對于盲盒定價、銷售機制、未成年人保護等方面予以規(guī)范。對比目前頭部潮玩公司商業(yè)模式，當前行業(yè)實踐與監(jiān)管導(dǎo)向主要差異點在于單次購買金額上限、隱藏款保底方面。考慮到盲盒銷售特點，我們認為短期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)目前的銷售方式，若長期監(jiān)管政策在上述方面嚴格執(zhí)行，考慮到隱藏款保底認證及未成年人識別均需賬號體系提供支撐，或可推動頭部潮玩公司的會員體系建設(shè)。

風險因素：

消費者對潮玩購買意愿降低；盲盒銷售形式受到監(jiān)管程度超出預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管對潮玩消費沖擊超出預(yù)期；設(shè)計師個人形象負面輿論對IP產(chǎn)生不良影響；自有IP開發(fā)效果不及預(yù)期；授權(quán)IP版權(quán)獲取不及預(yù)期；潮玩設(shè)計盜版侵權(quán)風險；影視動漫IP向潮玩拓展效果不及預(yù)期。

投資策略：

隨著潮流玩具行業(yè)從小眾走向大眾，我們觀察到：1）頭部的潮玩品牌積極推動旗下潮玩IP出圈，從潮玩走向更廣泛的消費品牌；2）頭部的外部IP廠商，利用旗下的影視動漫IP資源，積極布局潮玩賽道。我們看好在IP儲備方面有較強儲備、在下游渠道端有領(lǐng)先布局的公司，推薦泡泡瑪特（09992.HK）、閱文集團（00772.HK）。