中國飛鶴有限公司（股票代碼：6186，以下簡稱“飛鶴”）于2019年11月13日登錄港股，招股價區(qū)間7.50元—10.00元，預(yù)計全球發(fā)售股份893,340,000股（視乎超額配股權(quán)行使與否而定），預(yù)計融資達89.3億元。闊別資本市場6年后卷土重來，中國飛鶴聚焦高端奶粉市場，結(jié)合堅實的研發(fā)及品質(zhì)根基、完善的產(chǎn)品安全檢測機制、有效的經(jīng)銷商管理以及更具縱深的健康產(chǎn)業(yè)鏈布局，讓此次港股IPO顯得底氣十足。

聚焦高端嬰配粉 撬動未來市場

截止到2019年6月30日，飛鶴完成總營業(yè)收入人民幣58.92億元，同比增長約34%；實現(xiàn)凈利潤17.51億元，同比增長約60%；銷售毛利率增至67.48%，同比增長約1.8%；銷售凈利率增至29.72，同比增長約19%?？梢钥吹斤w鶴在近一年的經(jīng)營效率與盈利能力都獲得了大幅度的提升。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2018年零售銷售額計算，飛鶴在國內(nèi)外品牌中排名第一，市場份額為7.3%，與此同時，飛鶴在國內(nèi)嬰幼兒配方奶粉集團中占據(jù)15.6%的市場份額。其中最值得關(guān)注的是飛鶴高端嬰幼兒配方奶粉系列產(chǎn)品，2019年上半年高端嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)實現(xiàn)總營收39.16億元，占總營收的67%。此外，高端與超高端配方奶粉在毛利潤率方面的表現(xiàn)強勢，如下圖所示：

制圖：金融界上市公司研究院 數(shù)據(jù)來源：巨靈財經(jīng)

當前我國嬰幼兒配方奶粉競爭進入白熱化，據(jù)統(tǒng)計，中國嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品的零售額由2014年的人民幣1605億元增長到了2018年的2450億元，復(fù)合年增長率11.2%。伴隨著市場需求的火熱，消費升級的需求也更加迫切。隨著城市化的持續(xù)推進，城市家庭可支配收入的增長，以及產(chǎn)品安全意識的增長，嬰幼兒配方奶粉市場向著高端化的方向發(fā)展。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，超高端嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品市場規(guī)模預(yù)期將由2018年的413億元增長至2023年的904億元。這其中所蘊含的商機空前龐大，飛鶴提前洞察了高端配方奶粉市場中的增長契機，借助高端分部的布局以及國內(nèi)奶粉龍頭企業(yè)的品牌效應(yīng)，未來將會持續(xù)從高端奶粉市場的高景氣中受益。

高端嬰幼兒配方奶粉市場的發(fā)展增速也映射了整個國產(chǎn)奶粉行業(yè)的正式復(fù)蘇，2008年三鹿奶粉三聚氰胺事件爆發(fā)，國產(chǎn)奶粉經(jīng)歷了“至暗時刻”，這之后經(jīng)過了漫長的復(fù)蘇周期，國產(chǎn)奶粉在2019年再次迎來政策性利好。今年5月國家發(fā)改委頒布《國產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉提升行動方案》，目標使行業(yè)中國產(chǎn)奶粉維持在60%的自給水平。此項政策的出臺將有利于國內(nèi)奶粉行業(yè)的進一步升級，尤其對于有實力、信譽好的行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)開辟海外市場，擴張規(guī)模有非常積極的意義。此外，二胎政策的落地實施所帶來的后續(xù)影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)。隨著0到3歲的嬰幼兒數(shù)量增長，國內(nèi)嬰配粉行業(yè)已經(jīng)開始進入收獲期。

完善風(fēng)險監(jiān)控機制 堅守安全底線

產(chǎn)品安全是嬰幼兒配方奶粉行業(yè)必須要堅守的底線，為了避免食品安全的“一票否決”，飛鶴57年來堅持品質(zhì)不能為任何事情讓路的理念，建立了一條從奶源供應(yīng)到生產(chǎn)流程，再到成品交付的質(zhì)量檢測體制，嚴格把控與管理產(chǎn)品供應(yīng)鏈。

飛鶴的質(zhì)量控制部門擁有一支約290人的專業(yè)團隊，部門成員各自駐扎在生產(chǎn)一線，負責(zé)監(jiān)督執(zhí)行質(zhì)量保證計劃、評估所有產(chǎn)品質(zhì)量及生產(chǎn)條件，并進一步優(yōu)化質(zhì)量控制工序。此外，在部分供應(yīng)商牧場及生產(chǎn)廠房也會有飛鶴的質(zhì)控人員，對其生產(chǎn)營業(yè)及監(jiān)查原材料質(zhì)量進行嚴格的監(jiān)查。在供應(yīng)鏈與供應(yīng)商管理方面，飛鶴設(shè)有約25道全面安檢程序和超過300個檢查點，確保了高質(zhì)量的供應(yīng)鏈流程。此外，截止到2019年上半年，中國飛鶴擁有超過10萬個零售點，并在天貓、京東、蘇寧、自建網(wǎng)站、手機程序等線上渠道投入了不小的精力，在銷售產(chǎn)品的同時，加強售后服務(wù)、用戶維護，獲得了極高的客戶忠誠度。據(jù)尼爾森相關(guān)報告，按照購買意愿，飛鶴亦在國內(nèi)品牌中位居首位。

可以看出中國飛鶴深諳產(chǎn)品品質(zhì)、食品安全在行業(yè)中的重要性，消費者對產(chǎn)品的信心是品牌效應(yīng)的根本來源。飛鶴克己從嚴地對待自己每一件產(chǎn)品的態(tài)度不僅為自身帶來了更加廣闊的市場，同時也為行業(yè)樹立了榜樣。

在此基礎(chǔ)上，中國飛鶴一直致力推行研究及不斷增強自身對中國嬰幼兒配方奶粉領(lǐng)域的了解，截止到2018年12月31日，中國飛鶴的研究團隊擁有62名成員，其中27人擁有營養(yǎng)、食品科學(xué)、生物或醫(yī)學(xué)研究生學(xué)位或以上。作為行業(yè)內(nèi)研究和開發(fā)的先行者，飛鶴于2010年推出星飛帆產(chǎn)品系列之前，與湖南省疾病預(yù)防控制中心合作開展了為期三個月的深入研究，研究添加OPO結(jié)構(gòu)脂對嬰幼兒身體健康的好處，以針對特定的生長及發(fā)育需求并促進中國寶寶的消化吸收。同時，飛鶴還建立了完善的母乳數(shù)據(jù)庫，從華南及華北地區(qū)收集了超過1500個中國母乳樣本并對其成分展開了深入研究，用來不斷完善自身產(chǎn)品。

作為參加國家863計劃（國家高技術(shù)研究發(fā)展計劃）唯一一家嬰幼兒配方奶粉的供應(yīng)商，中國飛鶴不僅僅在國內(nèi)始終走在科研的最前端，在國際上也積極需求合作，2014年投資與哈佛醫(yī)學(xué)院貝斯以色列女執(zhí)事醫(yī)療中心BIDMC在波士頓設(shè)立飛鶴營養(yǎng)研究室。多年來飛鶴專注于讓產(chǎn)品“更適合”中國寶寶的科研路線，引領(lǐng)國產(chǎn)奶粉行業(yè)加速進入高端化時代。

在市場需求上高瞻遠矚，在產(chǎn)品質(zhì)量上精益求精，中國飛鶴經(jīng)歷沉淀與磨練再次站上資本市場的舞臺，將為我們詮釋中國奶粉龍頭企業(yè)的全新價值。