10月13日，中國(guó)飛鶴有限公司在港交所披露了聆訊后數(shù)據(jù)集，據(jù)市場(chǎng)披露，此次飛鶴擬募資10億美元，約合70.74億元人民幣。由摩根大通、招商證劵以及建銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

中國(guó)飛鶴經(jīng)過(guò)多年養(yǎng)精蓄銳，目前已經(jīng)發(fā)展成為一家具有行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者地位的標(biāo)桿企業(yè)，無(wú)論從銷售價(jià)值、市場(chǎng)占有率還是超高端嬰幼兒奶粉來(lái)計(jì)，都處于中國(guó)奶粉第一品牌的冠軍位置；并且過(guò)去三年的年復(fù)合增長(zhǎng)率是行業(yè)內(nèi)最高，其中，超高端奶粉三年年復(fù)合增長(zhǎng)率甚至達(dá)到105%，一度成為消費(fèi)者購(gòu)買頻率和購(gòu)買意愿排名第一的奶粉品牌。

飛鶴的產(chǎn)品影響力受到業(yè)內(nèi)權(quán)威機(jī)構(gòu)廣泛認(rèn)可。今年10月22日，在GBIS 2019全球品牌創(chuàng)新峰會(huì)上，飛鶴乳業(yè)憑借新鮮高品質(zhì)的產(chǎn)品和貼近年輕消費(fèi)者的服務(wù)方式，以C-CSI(中國(guó)顧客滿意度指數(shù))86.3分的優(yōu)異成績(jī)成為嬰幼兒奶粉行業(yè)顧客最滿意品牌。

經(jīng)歷多年發(fā)展，中國(guó)飛鶴逐漸走上國(guó)際化和多元化道路，并且已經(jīng)具備能夠保持穿越行業(yè)周期的穩(wěn)定增長(zhǎng)力，時(shí)至今日公司為何又會(huì)選在這個(gè)時(shí)間截點(diǎn)再次進(jìn)軍港股市場(chǎng)？這就要從行業(yè)來(lái)分析。

眾所周知從2014年至今，政府對(duì)奶粉行業(yè)持續(xù)推進(jìn)新政，使得行業(yè)一度迎來(lái)爆發(fā)，本來(lái)長(zhǎng)期依靠國(guó)外奶粉的中國(guó)乳業(yè)品牌順勢(shì)也借著這股政策東風(fēng)實(shí)現(xiàn)了彎道超車，中國(guó)奶粉行業(yè)格局更逐漸形成崛起之勢(shì)。

一、奶粉新政下，行業(yè)集中度提升，龍頭優(yōu)勢(shì)突顯

政策上來(lái)看，先是從2014年發(fā)布的針對(duì)配方奶粉兼并重組方案，到2016年配方注冊(cè)管理辦法的出臺(tái)，政府采取對(duì)所有嬰幼兒配方奶粉進(jìn)行登記注冊(cè)嚴(yán)格管控，導(dǎo)致一大批不滿足要求的中小企業(yè)被迫退出市場(chǎng)。

之后又2018年出臺(tái)《關(guān)于加快推進(jìn)奶業(yè)振興和保障乳品質(zhì)量安全的意見(jiàn)》到2019年中央一號(hào)文件，包括近期剛剛發(fā)布的《國(guó)產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉提升行動(dòng)方案》，國(guó)家頻頻出手調(diào)控配方奶粉市場(chǎng)可見(jiàn)對(duì)國(guó)產(chǎn)奶粉行業(yè)良性發(fā)展的重視。

奶業(yè)新政的落地實(shí)施其實(shí)是對(duì)行業(yè)的洗牌，在優(yōu)勝略汰之下推動(dòng)行業(yè)集中度上升，其中具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭——中國(guó)飛鶴集團(tuán)有望成最大受益者；也正是借助這股東風(fēng)之下，公司受到馬太效應(yīng)影響積聚產(chǎn)品、品牌和渠道資源等優(yōu)勢(shì)，加速了其價(jià)值釋放。優(yōu)秀的業(yè)績(jī)就是最好的證明。

根據(jù)10月13日更新的招股書數(shù)據(jù)顯示，截止至今年前6個(gè)月，飛鶴實(shí)現(xiàn)收入58.92億元，同比增長(zhǎng)34.37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.51億元，同比增長(zhǎng)60.49%。(如下圖)2018年飛鶴營(yíng)收甚至達(dá)到104億元，成為中國(guó)首個(gè)破百億的奶粉品牌。

這一數(shù)據(jù)放到行業(yè)來(lái)看可說(shuō)是無(wú)可匹敵。除了國(guó)外巨型綜合品牌雀巢的惠氏奶粉以外，對(duì)比2018年我國(guó)頭部奶粉品牌銷量，營(yíng)收突破百億規(guī)模的也只有飛鶴；而跟隨其后的才是伊利股份(27.940, 0.33, 1.20%)的奶粉奶制品板塊營(yíng)收80.45億元；之后為澳優(yōu)奶粉54億元、雅士利24億元；而貝因美(6.680, 0.05, 0.75%)雖扭虧為盈，但錄得營(yíng)收也不到25億元。

另外，從中國(guó)奶粉市場(chǎng)份額情況可以看到，2016-2018年飛鶴增長(zhǎng)率排名第三，僅次于國(guó)外綜合品牌雀巢和達(dá)能，2018年增速達(dá)到8.6%，領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)其它奶粉品牌。(如下圖)

還有值得一提的是飛鶴的毛利率水平。由于這兩年奶粉企業(yè)的銷售額增長(zhǎng)大多不是銷量增長(zhǎng)，而是高附加值產(chǎn)品的銷量占比提高，所以企業(yè)只有提高產(chǎn)品毛利才能保持行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，而對(duì)比同行業(yè)來(lái)看，飛鶴71.9%的超高毛利率同樣也是領(lǐng)先于同業(yè)。(如下圖)可見(jiàn)飛鶴不止贏在規(guī)模，其盈利能力在行業(yè)中也屬于佼佼者。

中國(guó)飛鶴集團(tuán)踩中最佳時(shí)間截點(diǎn)獲得行業(yè)和政策紅利，其龍頭價(jià)值進(jìn)一步釋放，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展最終還是要落到產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)上，而飛鶴在這一點(diǎn)上表現(xiàn)在對(duì)高端和超高端奶粉的前瞻性布局。

二、中國(guó)奶粉行業(yè)崛起 ，高端產(chǎn)品成風(fēng)口

2014年以來(lái)中國(guó)奶粉行業(yè)增長(zhǎng)突飛猛進(jìn)，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院顯示，2018年國(guó)產(chǎn)奶粉市場(chǎng)銷售規(guī)模為1070億元，增速?gòu)?017年的14.5%上升至21.1%。(如下圖)突破千億的奶粉市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)說(shuō)明競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，而行業(yè)格局也已逐漸從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪渴袌?chǎng)，從規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)。尤其是高端奶粉的競(jìng)爭(zhēng)。

進(jìn)一步分析來(lái)看，行業(yè)集中度的提高和年輕媽媽對(duì)品牌意識(shí)的覺(jué)醒，高端奶粉的需求逐漸擴(kuò)大。據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)顯示：2018年超高端奶粉(每公斤高于390元)和高端奶粉(每公斤290元到390元)的市場(chǎng)占比分別為25.5%和38.4%。這說(shuō)明我國(guó)奶粉市場(chǎng)的高端奶粉占據(jù)主導(dǎo)地位，所以只有掌握高端奶源和制造技術(shù)才能站在行業(yè)風(fēng)口飛起。

過(guò)去，高端奶粉一直以國(guó)外品牌為主導(dǎo)，例如惠氏(雀巢)、雅培、美贊臣、皇家美素佳兒等，而如今隨著國(guó)民奶粉的崛起，可與之抗衡的有飛鶴、伊利和澳優(yōu)；而在此之中，飛鶴以2018年24.7%的市占率再次打敗其它競(jìng)爭(zhēng)者成為高端奶粉第一品牌。

飛鶴高端奶粉品牌——星飛帆自2015年起連續(xù)5年蟬聯(lián)世界食品品質(zhì)評(píng)鑒大會(huì)金獎(jiǎng)。

世界上沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的愛(ài)和無(wú)緣無(wú)故的成功。飛鶴多年來(lái)持續(xù)升級(jí)配方，以更接近中國(guó)媽媽的母乳為目標(biāo)，不吝于對(duì)技術(shù)研發(fā)的投入。

比如聯(lián)手哈佛大學(xué)醫(yī)學(xué)院在美國(guó)波士頓成立飛鶴-哈佛醫(yī)學(xué)院BIDMC營(yíng)養(yǎng)實(shí)驗(yàn)室，于2018年11月更成立中國(guó)乳業(yè)唯一一家院士工作站的研發(fā)平臺(tái)，深化母乳研究以升級(jí)母乳配方。在此基礎(chǔ)上，飛鶴獲得國(guó)家認(rèn)可，成為唯一進(jìn)入國(guó)家863計(jì)劃的乳企，穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)中國(guó)高端奶粉的領(lǐng)導(dǎo)地位。

三、結(jié)語(yǔ)

總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)的“全面二孩政策”、奶粉新政等政策性支持下，國(guó)民品牌隨之崛起帶動(dòng)行業(yè)集中度聚攏，超高端和高端配方奶粉需求激勵(lì)乳制企業(yè)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的轉(zhuǎn)變，在這一轉(zhuǎn)型大趨勢(shì)之下中國(guó)飛鶴以龍頭優(yōu)勢(shì)始終可長(zhǎng)期保持立于不敗。

資本市場(chǎng)方面，回顧過(guò)往奶制品企業(yè)上市之初的表現(xiàn)，(如下圖)從上市首日資本市場(chǎng)表現(xiàn)可以看出，對(duì)于優(yōu)質(zhì)奶制品企業(yè)市場(chǎng)市場(chǎng)基本樂(lè)于給予支持，相信中國(guó)飛鶴集團(tuán)作為行業(yè)龍頭在上市之日或會(huì)有不俗的表現(xiàn)。